国内海外多点开花。2018年公司境内实现主营业务收入7.16亿元,同比增长84.23%,2018年首次与国内规模最大的租赁公司上海宏信工程设备有限公司达成战略合作关系,打破其只采购国外品牌的局面。同时,公司持续加大欧美发达地区市场开拓力度,海外实现主营业务收入9.25亿元,较去年同比增长30.18%,公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,同时通过建立子公司、股权合作等形式进一步拓展海外销售渠道,加强与海外大型租赁公司的合作关系。
   
臂式占比稳步提升,毛利率保持稳定。第一大类产品剪叉式全年销售2.2万台,收入12.8亿,同比增长55%,占收入比例与去年持平约75%,均价5.8万元下降8000左右,主要是今年小剪叉产量增加,剪叉毛利率也下降1.8pct至40.93%,但是依然保持高毛利水平。臂式全年销售548台,收入2亿,同比翻倍增长,占收入比例由17年9%上升至12%,毛利率提升9.35pct至34.58%,均价27.53万元,同比下降9.4万元。今年公司海外销售毛利率37.96%,下降了2.68pct,主要是产品结构变化,小剪叉比例上升。
   
现金流情况良好,规模效应体现。2018年经营性现金流净额4.2亿,同比增长19.2%,现金流情况良好。销售费用率5.38%,同比17年提高0.9pct,主要由于售后维修费、运输装载费、销售人员薪酬、展览费等增加。研发费用6148万(占收入3.6%),同比翻倍,公司加大研发投入。受益于人民币贬值,公司去年汇兑收益2320万元,2017年汇兑损失2343万元,因此财务费用-3568万元,同比大幅下降。
   
募投项目将于2020年投产。2018年7月自有资金1500万投资的“1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”已经投产,提升了公司的规模效应。“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,预计投产2020年5月,届时臂式高空作业平台将放量,规模效应下毛利率仍有提升空间。
   
CMEC历史研发费用一次性费用化,2018业绩略低于预测。2018年为客户提供融资租赁服务的上海鼎策收入4751万元,同比增长80%,和收入增长基本匹配,净利润率36%,较2017年下降7个百分点,体现在公司对客户的融资贴息支持。公司在境外采用经销商和租赁商相结合的销售模式,在部分海外市场收购或直接设立分/子公司,如欧洲Magni(持股20%)及美国CMEC(持股25%)。2018年Magni收入1.3亿欧元,同比增长47%,净利润1220万欧元,同比增长41%,体现了很好的协同效应。美国子公司CMEC收入8831万美元,亏损1284万美元,计入投资收益-2150万元,是导致公司年报业绩略低于预期的重要原因之一,因为CMEC之前研发费用资本化,而这次按会计师要求历史研发费用全部费用化。
   
面对激烈的市场竞争,鼎力是否面临压力?我们对多家高空作业平台中小企业和经销商进行过调研,鼎力在剪叉式高空作业平台有明显的竞争力,包括产品系列完整、产品质量稳定、销售渠道布局完善,臂式的竞争对手主要是外资品牌。“租赁+转售”的商业模式及高空作业平台的作业属性,也使得租赁商不再仅仅看中产品的销售价格和付款条件,而把产品质量作为了考虑的第一要素,产品质量直接决定了产品的最佳租赁年限和转售的价值。徐工、中联等企业正在进入这个行业,但是定价方面还是跟随的政策,并且竞争力还有一定差距,而且徐工中联看好的是行业成长前景,和行业集中度提高。
   
未来3-5年高空作业平台有望保持30%以上增速。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅9.7万台,行业专家预计10年内达到80万台,2020年才进入高增长阶段,未来3-5年行业有望维持30%以上增速。
   
我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计未来三年归母净利润6.5、8.6、11.18亿,复合增长率在30%-35%,2019年动态PE30倍,2020年22倍,维持强烈推荐-A评级。
   
风险提示:外汇波动;原材料价格上升。