半年报收入增速略低于预期,全球布局空间战略明显
   
(1)收入8.5亿(YoY+8%),归母净利润2.6亿(+27%),扣非后归母净利润2.3亿(+24%)。
   
(2)综合毛利率41.7%、净利率30.7%,较去年同期38.6%和26.1%明显提升,汇率影响较大。
   
(3)上半年内销:出口=51%:49%,其中内销增速35.22%、出口略有下滑。
   
(4)美国子公司兼经销商CMEC与鼎力的业务关联比例(假设加价10~15%销售、并考虑去年Harris的库存)为67~70%,18H1相关度51~53%,未来CMEC的经销比重有望持续提高。
   
(5)销售商品收到现金9.1亿;经营性现金流净额5692万元、略低于去年同期;长期应收款(主要对应子公司鼎策的融资租赁业务)增长95.5%,预计其中增量与公司主营业务有一定关联,未来若持续降息、降准,有望降低下游企业的融资成本、进一步加速渗透率提升。
   
(6)公司在美国、欧洲、亚太及其他地区的销售增速分别为-53.6%、47.2%、21.8%,三者占出口的比重分别为38.8%、32.9%及28.3%,欧洲增长较明显,有望最终与美国成为最重要市场。
   
(7)库存5.6亿元,YoY+108%,按照公司以往表现库存增速均较低,且行业内臂车供不应求,因此我们估计主要增量在于剪叉平台产品,我们对下半年的出口和内销保持乐观。
   
美过市场下滑料源于贸易摩擦,全球均衡布局有利于降低但一市场风险
   
美国市场下滑我们认为主要有两大原因:一是与中美贸易摩擦、被加征关税有关;二是与18年经销商避免关税限令、提前囤货或有关系。显然CMEC+Harris的采购金额明显超出了当年CMEC销售额,而超出部分与今年上半年销售额比较匹配,由此也可看出美国经销商的库存已经比较低,有望在三季度开始恢复正常销售并补充库存。贸易摩擦短期内直接影响公司对美出口,待未来产量扩大后有望降低成本、消化关税带来的成本提高,亦有望进入豁免名单。欧洲市场在18年下滑的原因料与土耳其国家动荡、经济下滑有关,今年上半年欧洲市场上半年发力明显,未来有望实现持续增长。预计未来欧洲和亚太地区增速仍将保持高增速,由此,在不考虑海外并购背景下,公司的全球布局在国产工程机械主机厂中明显领先。未来日、韩、新等成熟的亚洲市场也有望实现突破和持续的增长。
   
新型号臂车蕴含巨大空间,中美互征关税有望助推国内推广
   
按照应用场景来看,臂车已经突破了“工业厂房建造”领域,已向各类市政工程、大型基建项目等领域延伸,未来全领域的“渗透率提升”是最强逻辑,尤其各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体建设、小区旧改等项目增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大,与公司的主打产品规格也十分匹配。
   
由于臂车的单价较高,对于大多数中小租赁商而言资金壁垒高,因此行业内臂车保有量和比例都较低,随着未来应用领域扩宽,其稀缺性有望持续数年。
   
按照美国保有量臂车占比接近40%和鼎力的臂车均价接近剪叉的6倍测算,臂车的总市场空间约为剪叉的4~5倍,随着未来大型设备比例增加、均价和市场规模有进一步提升空间。
   
公司的国内臂车销售额增速88.2%、成为最大亮点,全球两强JLG和Genie的剪叉在国内市占率预计将持续降低,未来鼎力臂车的格局有望复刻这一过程、彻底击败海外同行。
   
盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,未来新产品和新产线陆续投放、将对未来市占率和渗透率提升有巨大帮助,我们乐观预测公司未来几年将保持增长。由于上半年美国市场大幅下滑,我们对该市场短期内持谨慎态度,故调低公司外销部分的盈利目标,19~21年净利润预测调整至6.18亿(前值7.27亿)、8.65亿(前值9.43亿)和12亿元(前值12.9亿),EPS为2.49、3.49和4.84元,维持“买入”评级。
   
风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长